Fuochi d'artificio, ma solo per pochi

I buoni utili societari, l'economia robusta, i tagli dei tassi d'interesse e il forte slancio continuano a favorire le azioni. Il rally di fine anno è quindi tornato in pieno svolgimento, ma questa volta solo per alcuni titoli come Broadcom, Tesla, Alphabet e Amazon. Questi ultimi sono stati in grado di aumentare notevolmente di valore nel mese di dicembre, con Broadcom in testa con un aumento di prezzo di circa il 50%. La capitalizzazione di mercato del produttore di semiconduttori statunitense ha superato la soglia di 1.000 miliardi di dollari, diventando così una delle otto aziende più grandi  del mondo.

Troppa euforia sul mercato

Tuttavia, il resto del mercato è in tendenza al ribasso. Una divergenza così elevata è rara. È ancora più insolito che un numero maggiore di titoli dell'indice scenda piuttosto che salga per un periodo di tempo così lungo e che la performance dell'indice sia ancora positiva. Il momentum si sta quindi sgretolando sotto la superficie. I nostri indicatori di sentiment forniscono un ulteriore segnale di allarme. Secondo Bank of America, l'allocazione di liquidità dei gestori di fondi globali non è mai stata così bassa e l'allocazione alle azioni statunitensi non è mai stata così alta. Allo stesso tempo, la percentuale di americani che ritiene che i prezzi delle azioni continueranno a salire ha raggiunto un livello senza precedenti.. Anche la valutazione del mercato azionario statunitense rimane elevata. Solo durante la bolla delle dot-com nel 1999 il mercato era ancora più caro.

Focus su azioni dei mercati emergenti e obbligazioni governative globali

Nonostante i fattori di sostegno sopra menzionati, riduciamo pertanto la nostra allocazione azionaria alla fine dell'anno e iniziamo il 2025 con un'allocazione azionaria neutrale, privilegiando le azioni dei mercati emergenti rispetto a quelle europee e statunitensi. Rimaniamo sottopesati nel comparto obbligazionario e privilegiamo i titoli di Stato globali rispetto alle obbligazioni societarie e ai titoli in CHF, molto costosi. Rimaniamo sovrappesati negli investimenti alternativi, come l'oro, le obbligazioni immobiliari e le assicurazioni contro le catastrofi.

Come valutiamo attualmente i mercati finanziari e come ci posizioniamo?

Migliore ampiezza del mercato negli Stati Uniti

• Nelle nostre previsioni di mercato per il 2025, prevediamo un'espansione del mercato.
• Dopo l'estrema divergenza di dicembre (con il Nasdaq migliore del 10% rispetto allo S&P Equal Weight), ci aspettiamo un'inversione di tendenza a gennaio.
• Stiamo quindi riducendo i pesi massimi globali, rafforzando così il nostro orientamento stilistico (value) e dimensionale (small cap) all'interno delle azioni; in particolare negli Stati Uniti, siamo notevolmente più diversificati rispetto all'indice.

Non tutte le azioni sono costose

• Sebbene l'indice azionario globale sia storicamente estremamente costoso (premio al rischio dello 0%, con una deviazione standard quasi tre volte inferiore alla media decennale), esistono ancora settori e regioni favorevoli.
• Tra i Paesi sviluppati, privilegiamo il Giappone, più ciclico, e il Regno Unito, difensivo. Le valutazioni sono inferiori alla media storica e i fondamentali sono solidi.
• Anche le azioni svizzere non sono costose: dopo la più forte correzione della sua storia (-45%), Nestlé, il titolo più importante dell'indice, ad esempio, ha ora un rapporto P/E di appena 16 e un rendimento da dividendo di oltre il 4%.
• Per quanto riguarda i settori, il settore sanitario ci sembra sempre più interessante, nonostante sia fortemente penalizzato. Tuttavia, ci stiamo ancora trattenendo dall'acquistare a causa della situazione politica negli Stati Uniti e del momentum estremamente debole.

È necessaria la pazienza

• Per tutto il 2024 abbiamo mantenuto una sovraponderazione dei titoli di Stato rispetto alle delle obbligazioni societarie. Non si è certamente trattato di una buona decisione. Tuttavia, ci atteniamo a questo posizionamento.
• Con l'attuale spread sui titoli di stato investment grade statunitensi ai minimi storici di 78 punti base, il rialzo è ora molto limitato. Il potenziale di perdita, invece, è decisamente maggiore. Un aumento degli spread alla media storica di 155 punti base, ad esempio, comporterebbe una sottoperformance di circa il 5%. Questo profilo di payoff è troppo sbilanciato per noi.
• Sebbene anche i debitori di qualità inferiore, come gli high yield o i mercati emergenti, abbiano storicamente offerto premi di rendimento inferiori alla media, ci aspettiamo una maggiore disponibilità e ricerca di obbligazioni relativamente ad alto rendimento in considerazione dei tassi di interesse sempre più bassi sulla liquidità.
• La situazione è simile per lo yen giapponese. Il momentum non è buono e la valuta è stata a lungo estremamente favorevole. In base al differenziale dei tassi d'interesse, il cambio USD/JPY dovrebbe essere scambiato a circa 140 (con un rialzo del 10%). Tuttavia, il ribasso verso il minimo storico di 160 è solo della metà, pari al 5%.

Asset allocation tattica per gennaio 2025 in EUR

Maggiori informazioni sono disponibili nel nostro Market Outlook 2025.