Die Isolation der US-Güterwirtschaft schlägt Wellen, ist aber nicht nachhaltig
Die US-Regierung will die heimische Industrie vor ausländischer Konkurrenz mit Importzöllen von rund 22% schützen. Dies könnte zu höherer Inflation und schwächerem Wirtschaftswachstum führen. Weil die US-Konsumenten gegen die inflationäre Wirkung mittelfristig opponieren dürften, gehen wir von einer Abschwächung der erfolgten Ankündigungen aus.
Text: Stefano Zoffoli
Was ist passiert?
Die Debatte um pauschale oder reziproke US-Zölle ist wie folgt entschieden:
- 10% pauschale Zölle auf alle Importe ab dem 5. April
- Zölle von 54% auf China, 20% auf die EU, 24% auf Japan, 31% Schweiz ab dem 9. April
- Mexiko und Kanada vermeiden vorerst neue Zölle
Zur Einordnung: Bisher lagen die effektiven US-Zölle summarisch bei 2.5%.
US-Zölle so hoch wie seit der Grossen Depression 1933 nicht mehr
Die Aktienmärkte haben negativ, aber nicht panikartig auf die höher als erwarteten Zölle reagiert. Auf Firmenebene sind Lieferengpässe, Umsatzrückgänge und Margenverluste zu befürchten. Obligationenkurse hingegen haben infolge der erwarteten, konjunkturellen Abschwächung profitiert. Eine mögliche Stagflation würde eine geldpolitische Lockerung erschweren.
Verände-rung in Lokalw. |
EMU Aktien | US Aktien Futures | EM Aktien Futures | USDEUR | US 10y | GER 10y | Gold |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
Am 3.4. 12:20 |
-2.0% |
-3.1% |
-1.6% |
-1.6% |
-7bp |
-6 Bp |
-0.3% |
Seit 1.1.2025 |
+6.1% |
-12.0% |
+2.4% |
-6.1% |
-51bp |
+28 bp |
+19% |
Wie schätzen wir die Lage ein?
Der Handelskrieg der USA führt zu einem tieferen Konjunkturwachstum. Unsere Ökonomen erwarten für die Welt ein BIP-Wachstum von 2.5% in der Annahme, dass die angekündigten Zölle teilweise revidiert werden. In diesem Hauptszenario (Wahrscheinlichkeit 60%) wird es mittelfristig zu bilateralen Einigungen kommen und die Inflation in den USA auf knapp über 3% (0.3% Effekt aus den Tarifen), in anderen Regionen auf unter 3% steigen. Die bremsende Wirkung auf die Weltkonjunktur stützt Regierungsanleihen, bei den Aktien profitieren inlandorientierte Firmen und Dienstleistungsanbieter (wie Finanzen). Generell rechnen wir mit einer weiteren Rotation von Growth-Sektoren (wie IT und Communication) hin zu Value-Sektoren (wie Versorger, Grundkonsum) und weg von den USA hin zu Regionen mit bedeutendem Inlandkonsum wie die Schwellenländer.
Im negativen Szenario (Wahrscheinlichkeit 10%) mit einer andauernden Eskalation und einem Einbruch des US-Konsums ist eine Rezession nicht mehr vermeidbar. Im positiven Szenario (Wahrscheinlichkeit 30%) hingegen können rasche Kompromisse gefunden werden. Im Portfolioflash vom 17.3.2025 haben wir auf zwei relevante Faktoren für unsere Markteinschätzung hingewiesen: Die US-Konsumentenstimmung und Firmengewinne. Erstere ist aktuell unter Druck (u.a. wegen den Börsenverlusten), könnte jedoch durch Steuerkürzungen verbessert werden. Die Firmengewinne haben bisher wenig reagiert. In beiden Fällen ist die heutige Einschätzung zwar negativer geworden als vor 3 Wochen, jedoch hat der Markt auch bereits einiges eingepreist.
Wie schlägt sich unsere Anlagetaktik?
Unsere Erwartung zu Jahresbeginn, dass es zu einer Rotation aus den US-Big-Tech-Werten in Richtung anderer Sektoren und Regionen kommt, ist eingetroffen. Das Aktienübergewicht war nachteilig, konnte dank der Resilienz der Schwellenländer, Grossbritannien, Value-Sektoren kompensiert werden. Bei den Anleihen zahlt sich jetzt unser Fokus auf Regierungsanleihen aus. JPY ist übergewichtet, USD untergewichtet. Die Alternativen Anlagen (Gold, Insurance-Linked) stabilisieren das Portfolio, Rohstoffe sind wir untergewichtet.
Relative Positionierung, per 3. April 2025 (in %)
Welche Anpassungen nehmen wir vor?
Die Wirtschaftspolitik der US-Regierung ist erratischer und extremer als noch in der ersten Amtsperiode von Trump geworden. Wir rechnen in unserem Hauptszenario mit einer Abschwächung der erfolgten Ankündigung und halten an unserer Positionierung fest.
Rechtliche Hinweise International
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