Private Equity: Da Club Esclusivo a Classe di Attivi Ampia

Perché il private equity dovrebbe essere incluso in un portafoglio?

1. Quota significativa nel portafoglio

Il private equity è ormai diventato un componente importante del portafoglio di mercato globale. Secondo Preqin, circa 9,3 trilioni di USD sono stati investiti nel private equity a marzo 2024, rappresentando il 4,2% del portafoglio del mercato totale. Questa quota è raddoppiata nell'ultimo decennio. Negli Stati Uniti, il private equity è già ben consolidato ed è frequentemente utilizzato da istituzioni come fondazioni e fondi pensione. In Europa, tuttavia, c'è un notevole potenziale non sfruttato, poiché gli investitori tendono ad agire con maggiore cautela e preferiscono le classi di attivi tradizionali. Tuttavia, l'interesse per il private equity sta aumentando tra i grandi investitori istituzionali alla ricerca di fonti di rendimento alternative.

2. Universo Ampio 

Sebbene le azioni quotate in borsa dominino ancora il portafoglio di mercato, l'universo delle aziende investibili nel settore privato è significativamente più ampio. A livello globale, ci sono circa 21.000 aziende quotate in borsa con ricavi annuali superiori a 100 milioni di USD, rispetto a circa 200.000 (Cap IQ a maggio 2023) aziende private in questa categoria. Questo offre agli investitori in private equity una gamma molto più ampia di opportunità di investimento e consente loro di includere una grande parte della creazione di valore economico nei loro investimenti.

3. Influenza attiva e orientamento a lungo termine

I gestori di private equity possono influenzare attivamente la strategia e le operazioni delle aziende in cui investono. Al contrario, l'influenza degli investitori pubblici è spesso limitata, poiché detengono frequentemente partecipazioni di minoranza e i fondi passivi dominano. I gestori di private equity, invece, lavorano a stretto contatto con i team di gestione per raggiungere risultati aziendali sostenibili a lungo termine e aumentare il valore dell'azienda. Il principio del Principal-Agent è centrale: i gestori di private equity (principali) supervisionano e dirigono i team di gestione (agenti) per garantire che le loro azioni siano nel miglior interesse dello sviluppo dell'azienda e degli investitori. Le strutture di incentivazione e i meccanismi di controllo aiutano a minimizzare i conflitti di interesse e ad allineare gli obiettivi di entrambe le parti. La maggior parte dei gestori è basata negli Stati Uniti, ma ci sono anche team in Svizzera.

4. Rendimenti storicamente forti 

La performance del private equity ha storicamente superato i mercati pubblici. L'indice Preqin Private Equity ha realizzato un rendimento annuale negli ultimi 15 anni circa del 5% superiore a quello dell'indice MSCI World. Questa sovraperformance è dovuta al ruolo attivo degli investitori, al loro orientamento a lungo termine e alla loro capacità di creare valore. Un altro fattore importante è il premio di liquidità. Poiché gli investimenti in private equity sono generalmente meno liquidi delle azioni pubbliche, gli investitori richiedono un rendimento aggiuntivo per compensare il maggiore rischio di liquidità. 

Tuttavia, questi dati devono essere considerati con cautela, poiché il private equity non sempre sovraperforma in tutte le condizioni di mercato. La sovraperformance è particolarmente evidente durante i periodi in cui gli indici azionari subiscono perdite, mentre il private equity potrebbe non sempre tenere il passo durante i mercati azionari in espansione. Questo può portare a una migliore diversificazione in un contesto multi-asset. 

Graphic 1: Performance of Private Equity vs. Global Stocks Indexed to 100

Perché Ora?

1. Diminuzione del numero di aziende quotate in borsa

Il numero di aziende quotate in borsa è in diminuzione, e molte buone aziende rimangono private. Nel 1990, l'85% delle nuove aziende IPO registrava profitti positivi, mentre nel 2020 era solo il 21%¹. Questo dimostra che molte aziende di alta qualità stanno voltando le spalle ai mercati pubblici e scegliendo il private equity come fonte di finanziamento preferita. Una delle ragioni è l'aumento dei requisiti normativi imposti dal Sarbanes-Oxley Act del 2002.

2. Rendimenti moderati nei mercati

Le attuali valutazioni elevate nei mercati pubblici portano a rendimenti attesi dei mercati dei capitali più bassi. Questa è anche una delle nostre principali tesi nel nostro Market Outlook 2025. In questo contesto, il private equity offre un'alternativa attraente, poiché è meno dipendente dalle fluttuazioni dei mercati pubblici e tende a performare meglio quando i rendimenti delle azioni quotate in borsa sono moderati.

3. Valutazioni attraenti e opportunità di crescita 

Le valutazioni delle transazioni di buyout si trovano nel 47° percentile² della loro gamma di valutazione negli ultimi 20 anni, mentre le grandi azioni quotate in borsa sono scambiate nel 96° percentile³. Questo rende gli investimenti in private equity relativamente attraenti al momento. Inoltre, ci sono numerose opportunità di privatizzare aziende quotate in borsa e scorporare unità aziendali da grandi corporazioni, offrendo ulteriori opportunità di crescita. C'è anche un potenziale in altri settori più rischiosi come il venture o la crescita, sebbene con profili di rischio/rendimento diversi.

4. Democratizzazione del private equity

La democratizzazione del private equity aumenta l'attrattiva di questa classe di attivi. I cambiamenti normativi e i prodotti di investimento innovativi stanno rendendo il private equity sempre più accessibile agli investitori al dettaglio. Le soluzioni semi-liquide e il miglioramento dell'accessibilità consentono a una gamma più ampia di investitori con un orizzonte di investimento a medio termine di beneficiare dei vantaggi – nonostante la limitata negoziabilità.

Cosa stiamo facendo in Multi-Asset?

Investiamo nel private equity da un po' di tempo e ora implementeremo questa classe di attivi in modo più ampio. Grazie a condizioni di mercato attraenti, una gamma più ampia di prodotti semi-liquidi (Evergreens) e una migliore accessibilità, il private equity può ora essere più facilmente integrato in un mandato multi-asset. Questo ci consente di capitalizzare sulle opportunità di crescita e rendimento a lungo termine offerte dal private equity. La due diligence nella selezione del fornitore è associata a sfide significative ed è considerevolmente più complessa rispetto ai fondi con attivi tradizionali. I fattori importanti includono l'esperienza del team di gestione, il processo di investimento, il tipo di investimenti (diretti, co-investimenti, secondari), la struttura delle commissioni, la metodologia di valutazione mensile per gli Evergreens e il track record.

Conclusione

Il private equity offre una combinazione di influenza diretta sulla strategia aziendale (soprattutto rispetto ai mercati pubblici) con la creazione di valore a lungo termine, portando a una sovraperformance storica. I fornitori hanno ora raggiunto una dimensione che consente un mercato secondario sporadico. Le attuali condizioni di mercato e questa offerta più ampia rendono attraenti gli investimenti in fondi di private equity semi-liquidi. Al di fuori di un mandato con requisiti di liquidità elevati, i fondi chiusi tradizionali con un focus specifico, ad esempio sulla Svizzera, possono essere utilizzati come satelliti.

1: Fonte: Ritter, J. R., 2023. Initial Public Offerings: Updated Statistics, Gainesville: Warrington College of Business, University of Florida.

2: Fonte: KKR, measured by exit multiples

3: Fonte: Bloomberg, based on NTM P/E